光伏设备盈利能力较强,规模效应部分对冲原材料和竞争压力

   21 年硅料/硅片设备高景气,22 年电池片/组件设备景气有望回升2021 年13 家光伏设备上市公司营业收入合计达到437.98 亿元,同比增长74%( 2020 年增速40%);归母净利润合计为69.14 亿元,同比增长81%(20 年增速94%),22Q1 光伏设备板块收入为151.67 亿元,同比增长92%;归母净利润为21.89 亿元,同比增长60%。从产业链各环节看,21 年光伏设备行业景气分化,上游硅料和硅片扩产大年,硅料和硅片设备增速居前,上机数控、晶盛机电、高测股份、奥特维业绩增速居前,电池片和组件环节业绩增幅靠后,我们预计随着22 年上游成本压力趋稳,topcon 新电池片技术的应用推广,电池片/组件设备需求有望回升。



      光伏设备盈利能力较强,规模效应部分对冲原材料和竞争压力21 年/22Q1 光伏设备板块毛利率29.1%/yoy-2.8pct、24.7%/yoy-6.7pct。21年/22Q1 板块净利率为15.8%/yoy+0.6pct、14.4%/yoy-2.91pct。产业链各环节表现各异:1)硅料环节:上机数控受制于2021 年硅料价格逐季度上涨,综合毛利率呈下降趋势。2)硅片厂商积极扩产和大尺寸硅片技术升级驱动,规模效应逐渐显现,晶盛机电毛利率逐季上升。3)电池片设备:迈为股份研发优化&供应链优化实现降本,毛利率表现优异;捷佳毛利率同比略有下降,规模效应带来降费增效,净利润率改善;4)组件设备:奥特维毛利率稳定提升,规模效应下净利率提升更加明显。

      期间费用率显著下降,技术驱动下研发支出维持高位21 年/22Q1 光伏设备上市公司期间费用率为11.6%/yoy-2.3pct 、8.9%/yoy-4.0pct 。21 年/22Q1 研发/ 管理/ 销售/ 财务费用率分别为5.4%/3.4%/2.5%/0.3%、4.1%/3.0%/1.7%/0.1%,均有不同程度下降。光伏设备是技术驱动型的行业,从研发支出来看,2021 年绝对金额超过3 亿的三家公司分别是上机数控、晶盛机电和迈为股份。从研发费用率来看,迈为股份研发费用率超过10%/yoy +3.4pct,帝尔激光超过8%/yoy +2.9pct;金辰股份、高测股份的研发占比均维持在7%以上。

      硅料/硅片设备带动存货、预收及合同负债增长提速,电池片设备增幅较小21 年/22Q1 行业存货为185 亿元/yoy+44%、254 亿元/yoy+54%;预收账款+合同负债为159 亿元/yoy+58%、168 亿元/yoy+45%,较20 年明显提速。从产业链各环节看,21 年硅料/硅片大幅扩产以及大硅片渗透率的提升,上游设备增速较快;由于上有成本压力较大,电池片设备订单相对低迷,随着topcon新电池片技术的应用推广,我们预计22年电池片设备的订单同比将有所改善。

      长期看好光伏设备行业,重点关注产业链降本增效技术导入量产情况21 年硅片行业新进入者推动了硅片环节的大规模扩产,硅片设备高景气。

      我们认为,22 年硅片环节大尺寸替代小尺寸的旧产能存量更新周期将使得硅片设备维持景气高位。随着topcon 量产效率提升, 22 年topcon 加速渗透,同时HJT 成本有望快速下降,我们建议重点关注新电池片技术领域降本增效技术导入量产的情况,包括:topcon 的激光参杂、PE-poly 技术,量产效率25%的微晶技术、SMBB、银包铜验证情况和银浆国产化进展、硅片薄片化等。组件环节的多分片、高精串焊、无主栅、叠瓦等技术迭代也将带来的存量更新需求。

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